来历：点拾出资
导读：价值出资为什么知易行难？或许是由于咱们许多人，表面上知道一些皮裘，却未必真实了解价值出资的内核。价值出资也是一种价值观，一种日子方法。
本文是依据李录先生2019年11月29日于北京大学光华办理学院价值出资课上所作讲演收拾而成，主张与2015年11月北京大学光华办理学院价值出资课上所作讲演《价值出资在我国的展望》一同阅览。
一、价值出资的理论与实践
很快乐五年后有时机从头来到北大光华办理学院的这门价值出资课上与咱们共享。今日是美国的感恩节，借此刻机我要感谢光华办理学院的姜国华教授和喜马拉雅本钱的常劲先生，以及在座的各位同学和价值出资的寻求者、支撑者，感谢各位这些年来对价值出资在我国的实践的传达与支撑。
其他，五年来，我一向对自己在此讲的榜首课有点惋惜。那堂课中咱们首要评论了价值出资的底子理论，特别是否适宜我国，可是对价值出资的详细实践讲得不多。实践上，价值出资首要是一门实践的学识，所以今日我首要讲价值出资中的实践问题。我想先讲讲自己了解价值出资实践的结构，然后留出时刻给咱们发问。
价值出资的底子概念只需四个。榜首，股票是对公司的部分全部权，而不只仅是可以生意的一张纸。第二，安全边沿。出资的实质是对未来进行猜想，而咱们对未来无法精确猜想，只能得到一个概率，所以需求预留安全边沿。第三，商场先生。商场的存在是为了你来服务的，不是来辅导你的。第四，才干圈。出资人需求经过长时刻的学习树立一个归于自己的才干圈，然后在才干圈规划之内去做出资。这便是价值出资的底子思想结构，逻辑简略、明晰，了解起来并不难，并且在出资实践中，价值出资是我所了解的仅有可以为出资人带来危险加权后长时刻优异报答的一种出资方法。也因而，许多人对价值出资都有了解，特别是由于价值出资界最知名的实践者巴菲特先生——他曩昔60年来的成功在全国际引起了现象级的重视。可是据实证研讨，商场参加者中或许只需不到5%的人是真实的价值出资者。为什么了解价值出资的人许多，实践从事价值出资实践的人却这么少？今日我首要讲讲在价值出资的实践中为什么知易行难，难在何处？为什么人们在实践中会遇到种种问题，遇到问题后又简略被其它方法招引曩昔？
让咱们逐一剖析一下这四个概念。
价值出资四个概念中的榜首个——股票是对公司的部分全部权，实践是一个准则性的观念。假定股权可以代表公司的部分全部权，在一个准则下，假定私家产业权能得到真实的维护，那么对私家产业的运用也就能得到维护，私家产业权也就可以自在沟通。假定产业权不能自在沟通，也很难成为真实的权利。例如现金便是一个产业权，由于咱们可以随时运用它，把它变成咱们想要的东西。所以对股权沟通的维护是一个社会是否维护私家产业的重要标志。能不能做到这点是由社会本身决议的，和出资人的要素没有联系。一个社会只需答应这样的准则存在，就会有价值出资的存在。就现在来看，这样的准则在咱们的社会中的确是存在的，股权沟通是被答应的，因而股票是对公司的部分全部权这点是树立的。
第二个——安全边沿，实践是一个方法问题，概念上没有特别大的歧义。支付的是价格，得到的是价值。由于对价值不是很确认，所以要以尽量低的价格购入，这一点信任咱们都认同。那么这样看来，价值出资在实践中最首要的困难或许来自其他两个概念，一是商场先生的假定，二是才干圈的建造。
关于商场先生的假定，咱们先回忆一下最早本杰明·格雷厄姆教授是怎样描绘他的——他说你可以把股票商场幻想成是一个精力特别旺盛、不太长于判别、也不太聪明但也不坏的人，他每天早上起来榜首件事便是给你呼喊林林总总的价格，不论你感不感爱好，他都不停地呼喊。可是这位商场先生的心境改动无常，有时分他对未来特别达观，价格就叫得十分高；有时分他特别郁闷，价格就会喊得很低。绝大部分时刻你可以对他彻底疏忽不计，可是当他变得神经质的时分，或许极点兴奋，或许极点郁闷，你就可以利用他的过度心境去买和卖。
可是你会发现自己面临一个很大的问题。在校园里，当你读到商场先生的概念时，你会觉得很有道理，可是一旦进入到商场开端作业的时分，你会发现跟你经商的对手都是真实存在的人。这些人看起来学历很高、钱比你多、权利比你大、阅历也比你丰厚，个个都是“巨大上”、很成功，有些乃至是你的上级，你觉得他们怎样看也不像格雷厄姆描绘的那位商场先生。在你和他交手的进程中，短期来看你还常常是过错的那方。一段时刻后，你不断被领导训话、被“过错”挫折，就开端感觉如同自己才是那位傻傻的商场先生，他人都比你凶猛，开端对自己全部的主见都产生置疑了。这是咱们在价值出资的实践中会遇到的榜首个困难和妨碍。
第二个困难是咱们对自己的才干圈的界定。才干圈的鸿沟究竟在哪里？怎样才干显现我真地懂了？当商场改动剧烈的时分，我买的股票全在亏，而他人的都在涨，我怎样判别自己是正确的，他人是过错的呢？
今日我首要针对商场先生和才干圈这两个困难来讲四个问题。
榜首，股市——关于股市里面的出资和投机的问题。第二，才干圈是什么？怎样树立？第三，出资人的性情——不论是沃伦仍是查理都曾讲过出资人最重要的一个叫“temperament”的概念，这个词不太好翻译成中文，我给它界说叫“性情”。性情中有一些是与生俱来的，也有一些是后天培育的。价值出资人具有哪些性情、涵养？这些性情、涵养应该怎样培育？第四，一般的出资人假定不想做专业的出资人，应该怎样去维护和添加自己的财富？期望这四个问题能包含到价值出资实践的大部分情况。
二、股市：出资与投机的结合体
咱们在股票商场中出资，首要有必要得面临股市。股市究竟是什么？股市里面的人是哪些人？他们的行为有哪些类型？价值出资人在其间处于什么样的方位？
咱们先回溯一下股市的前史。现代的股市大约呈现在400年前，其前史不算太长，在此之前商业时机不多，不需求股市的存在。那个时期产生的最大一件事是500年前新大陆的发现，这为整个欧洲带来了尔后一两百年经济上的高速开展。伴跟着殖民年代，呈现了一些所谓的现代公司。公司这个概念是怎样来的呢？由于其时的殖民商业活动和远洋生意需求许多资金且危险很高，最早的殖民商业活动都是由最有钱的欧洲各国的国王支撑和赞助的，但很快国王的钱也不行用了，有必要去和贵族等一同合组公司，所以就呈现了最早的现代股份公司，用股权的方法把公司全部权分散开来。由于这些公司的开展速度比较快，需求的钱许多，国王和贵族的钱也不行用了，便想方法让一般人的储蓄也可以发挥效果，所以产生了把股权进一步切分的主见。但问题是，一般的老百姓很难对股权定价。他们不太懂这些公司究竟怎样挣钱，所以想到的方法是把股权分得尽或许小，只需投很少的钱就可以参加，并且可以随时把股权卖出去。这个规划投合了人道中比较贪婪、懒散、喜爱走捷径的心思。人类从赋性而言都想走捷径，坐收渔利，经过支付最少方法获得最多的利益，并为此甘心冒险，也便是所谓的赌性，这也是为什么赌博在前史上简直全部时期一向都存在的原因。
股市最早的规划投合了人道中赌性的部分，所以股市一开展起来就获得了巨大的成功。其时荷兰最重要的两家公司，东印度公司和西印度公司，特别是东印度公司正处在一个长时刻开展的阶段。股权融资的钱被迅速地用于公司的运营开展，为出资人产生更多的赢利报答，所以构成了一个正向的循环。越来越多的人被招引到股市中去，并且可以随时生意股票，这就构成了其他一个生意的动机，生意东印度公司股票的人不只仅在猜想东印度公司未来的成果，更多是在猜想其他人生意这支股票时的行为。投机行为使前期股市大受欢迎，越来越多的公司因而开展起来了。
但股市还有另一个十分美好的功用——正向循环的机制。跟着越来越多人的参加，越来越多的公司被招引进入股市，这些公司假定处在一个长时刻上升的经济中，经过股市融资就可以扩展出产规划，发明更多产品、更多的价值，让人们获得更多的财富，人们有了更多财富就会产生更多的消费，这就构成了经济中正向的循环机制。虽然股市在刚开端的时分，其规划机制利用了人道中赌性的成分，但当参加的人和公司抵达必定数量时，假定经济本身可以不断地产生这样的公司，这个机制就能继续下去。
刚好也在400年前，其他一种准则开端渐渐诞生，这便是现代本钱主义准则，亦即现代商场经济准则。此刻科学技术本身现已开端产生革新性的改动，继续数百年，一向到今日还在进行。科技革新和商场经济的结合，产生了一个人类前史上从未产生过的现象——经济开端呈现出继续的、累进的添加，接连添加了大约三、四百年，把人类文明带入了一个史无前例的簇新阶段。累进（复合添加）是一个很可怕的概念，绝大部分人大约不知道累进的力气有多大，由于这个现象在人类前史上历来没有产生过。假定一个公司的赢利以每年百分之六、七的速度添加，接连添加200多年，大约会添加多少倍？虽然每年百分之六、七的报答率看起来不是很高，但200多年后可以添加100多万倍。这便是累进报答的力气！
这样的报答会招引越来越多的股民进入股市，越来越多的股民进入股市，就会越招引越来越多的公司上市。这是股市能把社会的悉数要素都调集起来的一个很美好的功用。股市最早的规划初衷未必是这样，可是成果确是如此。所以股市中从一开端底子上就有两类人，一类是出资的，另一类是投机的。出资者猜想公司本身未来的体现，而投机者则是猜想股市中其他参加者在短期之内的行为。
这两类人有何差异？出资跟投机最大差异在哪？这两种行为的成果有何差异？
对出资者而言，假定出资的公司遇到一个可以累进、继续添加的经济，它的赢利和出资报答会继续添加。而对投机者而言，假定只是猜想他人在短期之内的生意行为，到终究只或许有一种成果：赢和输有必要持平，也便是零和的成果——这个商场中全部的投机者生意股票所获得的赢利和亏本加在一同，其净值必定为零。这便是投机和出资最大的差异。当然我不否定其间有些人或许赢的概率高一些、时刻长一些，而有些人或许一向在做韭菜、一向没翻身。可是总的来说，只需给满足的时刻，悉数投机者不论挣钱仍是亏钱，加在一同的成果是零，由于这些投机的股市参加者短期内的行为不会对经济、对公司本身赢利的生长产生任何影响。有的人或许说我是“80%的出资，20%的投机”，是混合型。这类参加者，他70%、80%的出资人那方面的作业假定做得对，乃至他只投了指数，其报答也会由于现代经济累进添加的特征而继续添加，但他投机的部分必定会归入到全部投机者行为的总和中，终究的成果是相同的——悉数归零。
知道这个成果后，你是选择去做一个出资者，仍是一个投机者？当然这是个人的选择，没有好恶，仅有的不同是它对社会的影响。出资者的确会让社会的全部要素进入一种正向循环，协助社会进入到现代化。所谓现代化，其实便是一种经济开端进入到复利添加的情况。关于现代化，有爱好的同学可参看我之前写的长篇文章《李录谈现代化十六讲》。
相对而言，股市投机的部分跟赌场十分挨近。从社会福祉的视点讲，咱们不期望这个赌场太大。假定没有赌性、投机的部分，商场也无法存在。但真实能让股市长时刻开展下去的参加者是出资者。咱们可以把投机的部分作为 necessary evil（必要之恶）看待，这一点是去不掉的，也是人道的一部分。咱们无法否定人道中赌性、投机的成分，但咱们不能让这个部分太大。不论何时、何事，假定投机的成分太大，社会必定会遭到损伤。咱们刚刚从2008-2009年全球金融危机里走出来，对这种损伤仍是浮光掠影的。所以当你了解了归零的道理，你的确可以把那些投机者当作商场先生。
有些投机者或许的确在股市中获了利，在一段时刻内投机套利很成功，比你有钱、有方位，可是你骨子里了解，他全部的行为总和终究是归零的。假定你的价值观是期望对社会有所奉献，那你毫无必要对他体现出那么多的尊重，哪怕他各方面看起来都比你强。这是一个价值观的问题。但你假定不了解这个道理，或许不认同这样的价值观，就会总觉得自己失掉了时机，其他人懂得比你多、做得比你对。
已然投机活动长时刻加总为零，不产生任何真实效益，那么又为什么投机者可以长时刻存在呢？这就回到财物办理职业的一个特征。财物办理职业虽然是服务职业，可是存在着严峻的信息不对称，出资跟投机的差异很难被辨别。全部的投机者都有许多理论，现在讲K线现已是比较“初级”的了，最新的理论讲AI（人工智能），但实质上两者都相同。当他们用这些理论企图压服你的时分，总能让绝大部分人云里雾里。关于出资和投机的道理其实很简略，但我没有看到任何正式的教科书里谈到这个底子的问题。为什么没人谈这个问题呢？大大都人要不是没想清楚，便是由于只需这样才有利可图。不谈这个问题的优点在哪？可以收税啊。它实践上收的是一种无知税，或许叫信息克扣税。资管职业存在的一个很大的根基，便是由于无知税的存在。大批的人能在这个职业里存活下来，首要是靠信息克扣。不论将来的成果怎样，我只需可以在时刻短的一段时刻里，暂时体现我在盈余，立刻去做林林总总的广告，让全国际都知道、都来买，不论将来成果怎样样，我先收1%、2%，横竖拿到钱、收了税之后，不论成果怎样我先稳赚。这个职业的确如此，全部的收费规范都相同。假定这种收费机制特别有道理的话，是不是那些真实可以带来报答的出资司理应该收得多一些？而其他人应该少一些？但实践情况不是这样，咱们收费都相同。由于谁也说不清楚哪个出资司理更优异，只需过了很长的时刻才干看到孰优孰劣。并且每个人的出资理论都十分复杂，你很难立刻判别说他必定不行。
所以搞清楚投机者和出资者的差异很重要，搞清楚商场先生在哪里也很重要。你要是不乐意交信息克扣税，或许你不乐意靠收信息克扣税去日子，那你或许就要忍受、坚持。假定你信任合理报答，想对社会有所奉献，那从一开端你就要乐意做一个出资者，假定做不了的话，也要尽力不要向一个投机者交信息克扣税。这便是为什么了解清楚商场先生的概念很重要。由于你假定不想清楚这个概念，不论在校园里曾经是怎样想的，只需一开端作业，他人给你一讲其他理论，你脑子就乱了，立刻就觉得如同他人说的很对，自己原本的主见不太对，被商场先生这个概念给误导了。所以咱们只需记住投机归零的概念，就会了解为什么这些投机者没有长时刻的成果，靠投机做不出长时刻成果，也做不大。有一些短期的做得比较好的，其实多多少少是靠legalized front running（合法的抢先生意）。做老鼠仓可以一向挣钱，但这是不合法的。假定你想出一种AI的方法可以猜想咱们都要生意什么股票了，例如新的指数基金，或许A股进MSCI之前，我先抢先生意一下，先建一个合法的老鼠仓，这或许也能赚些钱，是吧？可是这的确也做不大。假定能做大的话，整个社会就不合理了。所以你看到，投机的全部战略到终究都做不大，也没有长时刻成果。但凡可以做大、有长时刻成果的，底子上都是出资者。
趁便谈谈，指数出资为什么也可以有长时刻报答？由于指数出资底子上便是悉数出资者和投机者的总和，假定投机者终究的成果归零，那么指数出资的成果实践上便是出资者的净成果。数学上来说是不是这样？这便是为什么指数出资可以有长时刻报答，但这种情况只或许在其经济体现已进入现代化的社会中产生。现代化经济体可以自发地产生累进、继续的经济添加，并且在实施商场经济和股市注册制的商场，其股市指数可以比较代表经济体里全部的规划公司，在这种情况下，指数出资底子上就能反映出这个经济体大体的经济体现、商业体现。
三、才干圈
接着我来谈下一个问题：假定我既不想去信息克扣，也不想去玩零和游戏，而是真的想正正经经做一个出资人，该怎样去做呢？
这就回到了才干圈这个概念。由于咱们做出资者便是要去猜想所出资的公司未来大体的经济体现，亦即对公司底子面的剖析。要澄清楚这个公司为什么挣钱、怎样挣钱、将来会赚多少钱？遇到竞赛的情况怎样？它在竞赛中的方位怎样？我把这个进程统称为树立自己的才干圈。
下面的问题是，假定我刚刚开端学习价值出资，怎样开端（树立我的才干圈）呢？我怎样才干学会怎样剖析公司呢？林林总总的公司看了许多，但不知道从何下手。经过一段时刻的研讨之后，觉得对某个公司懂了一些，可是不知道懂得够不行。要比及什么时分才干买这只股票，在什么价格上才干够买？同学们问的这些问题都很详细，许多从事过这个职业的人也会有这样的疑问。那么能不能用卖方剖析师给出的估值呢？从卖方的视点看，用什么价格能把股票卖出去才是他真实的考量，至于卖出的价格对不对他并没有那么关怀，横竖不是用他自己的钱。但假定是用自己的钱，心态或许就不相同了。所以说才干圈其实也是出资者的核心问题。
怎样才干树立才干圈？对每个人而言的确不太相同，由于每个人的才干不相同，这儿我可以共享一下我自己是怎样开端做的。
我进入这个职业其实是误打误撞。大约在二十七八年前，那时我是哥伦比亚大学的学生，刚去美国，身上就背了一大堆债款（学生借款），不会经商，也不知道怎样挣钱，所以天天忧虑怎样偿还债款的问题。80年代的我国留学生都没钱，一会儿去到美国，担负的债款仍是美元，看起来简直是天文数字。所以我就老揣摩着怎样去赚点钱。有一天，一个同学告知我，校园里有个人来做讲座，谈怎样挣钱，且这人特能挣钱。我一看海报上还写着供给免费午饭，我说好，那去吧。后来我去到像咱们今日这样巨细的一个教室，和我曾经去过的供给免费午饭和讲座的教室不太相同。一般有免费午饭的教室都有个能坐二三十个人的大长桌，周围有午饭，讲演嘉宾坐在前面。我去了就问午饭在哪？同学说那个讲演的人叫“午饭”。由于buffet（自助餐）和Buffett（巴菲特）的拼写就差一个T，而我刚开端学英语，没澄清这两个字的不同。我心想这个人已然敢叫免费午饭，肚子里必定得有点东西，所以就坐下来听了。听着听着，我忽然觉得他讲的东西比免费午饭好太多了。曾经我对股市的了解，便是像《日出》（曹禺话剧）里描绘那样，里面演的那些30年代在上海搞股票的人，离心离德，所以我一向以为做股票的人都是坏人。但这位“免费午饭先生”怎样看都不像个坏人，并且很聪明，说话很风趣。他讲的道理深入浅出，不知道为什么在讲课的进程中，我忽然就觉得这个事如同我可以做。由于我感觉其他作业我也做不了，但研讨数字仍是可以的是吧？横竖从国内来的，数理化应该还可以。
听完那个讲座后，我榜首件事便是去图书馆找材料，研讨这位老先生。越研讨就越觉得这个事儿还真的是可以做。他的理论也好，实践也好，他写的那些给股东信，我底子上都可以承受。所以我就开端想方法怎样去找到有安全边沿的公司，我想有安全边沿的东西必定是廉价的吧。那时我虽然对公司的生意是什么不太了解，但假定只是剖析一张财物负债表，小学管用就底子够用了。所以我就开端去看《价值线》（Value Line），上面有几千家公司曩昔10年的底子财政情况。《价值线》把这些公司划分红不同的类别，其间一个类别是近期最廉价的股票，比方依照P/B是多少，P/E是多少。其实那时我对P/E还不太了解，对公司也不太了解，所以我只看财物负债表，看它的账面净财物有多少，这些净财物的价值多少，和股票市值比较。我最早看上的几个股票，实践上也不知道它们做什么生意，横竖它们不亏钱。其账面上要不然便是现金，要不然便是房地产，特别是具有的其它公司的股票等等，而账面净财物都远高于市值，有些竟然是市值的一倍还多。或许由于我还没作业，没见过那些“巨大上”的华尔街人士，那时我便是坚信有“商场先生”的存在。然后我就专门找了一些在纽约邻近的公司去看，看看这些公司是不是真的，它们账目上的财物是不是真有，它们是不是真的在运营（虽然对它们做什么事不太清楚）。所以我开端投的几家公司其账面上的净财物都差不多是其市值的一倍。由于它们的安全边沿满足高，价格满足低，所以才敢买。
但后来我发现了其他一件事，便是我买完今后，忽然之间对公司的爱好大增，跟曾经那种理论上的爱好彻底不相同了。曾经我只是学习，坐而论道，历来没做过出资，总觉得这些公司跟我没直接联系，也就学得不太深。而一旦我买完了一只股票后，就觉得这家公司真的是我的了。由于巴菲特先生讲的关于价值出资的这几条底子概念我都笃信不疑，特别是他说的这榜首条，便是股票是公司的全部权，我还真信。我就觉得买了它们的股票便是我的公司了，所以每天有事没事就散步曩昔看一看，这公司究竟在做什么呢？虽然也没太搞清它们在做什么。
例如我最早出资的一家总部坐落宾州的公司，其时它把其首要的有线电视事务卖给了其时最大的有线电视公司（TCI），并换成了TCI的股票，剩余的财物包含一些电信公司，这些电信公司具有许多车牌，但收入很低，来自这些子公司的收益跟它的市值彻底不成份额。我研讨发现这些车牌都是花了大价钱买的，并且买的时刻现已很长了，所以虽然账面价值很低，但应该值许多钱，可是也不知道估值，只知道其时只是它具有的那家最大的有线电视公司（TCI）的股票价值便是这家公司市值的两倍，假定依照市净率来算的话，我以为它的股价至少得涨一倍，才跟它具有的TCI股票价值相同。
成果我买了之后不久，那家有线电视公司（TCI）的股票开端涨起来了，由于它收买了许多其它的有线电视公司。所以我忽然之间对有线电视公司也开端有爱好了，我觉得TCI也是我的，所以我就开端研讨它。这类有线电视公司的事务适当所以一个当地独占（local monopoly），一家公司假定在某个区域有车牌，别家公司就不能进来。有线电视用户都是提早一个月预付费用，所以公司的收益很简略猜想，因而它也就可以去借许多钱，并且本钱很廉价，从计算上讲其实是很简略的一个生意。TCI是一个大型上市公司，它可以用自己的股票以很廉价的价格去买一些小的非上市有线电视公司，所以它每买一家公司，其每股收益都是在添加，其股价也跟着添加。这其实是一个数学概念，相对比较简略了解。TCI便是今日美国AT&T Cable的前身，现在成为美国最大、最成功的有线电视公司。但那时大约是20多年前，它只是刚刚开端显现出与其它同类有线电视公司的不同。
那时分跟着TCI股票上涨，我的公司股票也开端上涨了。下面最风趣的事是，忽然间那些电信车牌也变得很有用了。这时一种新的产品---手机---呈现了！20多年前手机是一个新鲜事物。我的这家公司具有的电信车牌可以用来树立一个全国性的手机无线网络，所以它延聘了其时最大电信公司的总裁去做它的CEO。这家公司本是名不见经传的一家小公司，但这件事一会儿就轰动了，之后我的狗屎运就来了。这家公司的股票一会儿就变的特别值钱，不只逾越了它具有的TCI股票估值，接着又狂涨了好几倍。那时分我心里就彻底没底了，由于对我来说彻底没有安全边沿了，所以我就卖了。当然卖完了之后股票还接着涨了许多，但其时我也弄不太清楚无线网络生意究竟怎样，其实到现在也没有彻底澄清楚。
可是这个作业给我一个阅历，我发现假定能有满足安全边沿的时分就敢买。其他我还发现，买完了今后人的心思就真的变了。价值出资所说的股票是一种全部权，这其实也是一个心思学的概念。曾经我不太懂，买完了之后才懂。光是理论上的这么讲没用，一到我买完了之后，忽然发现自己成了全部者，我发现自己对所投的公司哪方面都关怀。那家我买了股票的公司，记住有一次我周末去访问，保安不让我进，成果我竟然跟保安爱好盎然地聊了一个钟头，我问说你们保安是怎样雇的，待遇怎样等等。我真的把自己当老板了，对公司的方方面面都特别有爱好，并且这些爱好特别有助于我了解公司。这今后由于它我开端研讨有线电视公司，发现有线电视公司十分有意思。再后来又研讨电信公司，觉得也很有意思，爱好就起来了。我所以开端一家一家地研讨其他几家相似的公司，对这个职业也了解得越来越多。买进去是由于有安全边沿，可是进去之后我发现自己开端对生意本身产生了爱好。由于这件事告知我，公司的价值不只仅财物负债表带来的，更首要是它的盈余才干（earning power）带来的，所以我开端对公司本身特别有爱好。大的公司我也不太了解，所以我就找一些比较小的公司，并且最好就在我其时住的纽约邻近的，这样我可以随时去检查自家的公司。跟谁聊都行，跟门口保安聊聊也行，横竖是自家雇得对吧？所以我就发现人的心思（在真实买入股票今后）产生了改动，变得对公司全部的全部都特有爱好。
那个时分对我来说最有启示的还有另一间公司，这间公司具有许多加油站，这让我对加油站也很有爱好。那时分我住的当地邻近有两家加油站，在同一个路口上，一边一个，可是我发现有一家加油站比另一家顾客多许多，哪怕是在相反道上的车也过来加油。两家加油站的价格其实相同，油也是相同的，是同一个规范。我其时觉得很古怪，觉得已然是自家的公司，必定要看看究竟怎样回事。我去看了，发现车特别多的那个加油站的具有者是一个印度的移民，全家都住在那里。一有客人来的时分，他就必定要拿一杯水出来给客人，你不喝也会递上，然后还跟你聊聊天，假定小孩放学在的话还会来帮你打扫一下车。另一家的办理人是一个典型的白人，人也不坏。（加油站）不是他具有的，他是具有者雇来办理的，所以他底子上就在店里面不出来，外面怎样样他都不论。就这一点差异，我依据计算发现两个加油站的车流量在同一段时刻内至少差三倍。这个时分我就开端了解，办理人是不是有具有者的心态也很重要。经过这些事儿，我就开端渐渐地了解，一个公司怎样挣钱，为什么能比其他公司赚得多。像这个加油站的比方便是最典型的，彻底同质的产品，一点不同都没有，可是服务上略微超差了一点点，流量就能差三倍。那位印度人这样做的原因是什么？跟我相同由于他是移民，需求钱，假定他不能把顾客拉进来，他经济上必定会有问题。另一边就没事，跟他也没什么联系，他就拿着薪酬，假装在作业。所以便是这一点不同。这个时分隔端，我就对公司本身是怎样办理的，每个公司在竞赛中的优势，哪些优势是可继续的，哪些优势不行继续等问题开端产生爱好。所今后来我就在我能了解的一些小公司中找到了一两个特别有竞赛优势的企业，并获得了很好的报答。再后来又从了解小公司变成了了解大公司，才干圈也跟着一点点变大。
我举这些比方想要阐明的是，假定我本身的这些阅历能有一些遍及的意义的话，假定你要树立自己的才干圈，你出资的东西有必要是你真知道的东西。安全边沿很重要，你只需对在安全边沿内的那部分真懂，其它的你不了解不重要。这是榜首点。
第二，一旦你开端用全部者的视点来看生意的时分，你对生意的感觉就彻底不同了。假定说我不必真的去买，也可以用生意具有者这个视点去看待当然是最理想的，可是从人的心思视点来说，做到这点很不简略。所以这种心思学的技巧（psychological trick）是有用的。咱们都有敝帚自珍的心思，一旦说这是我的东西了，它哪都好！所以一旦你把自己视为具有者的时分，你会瞬间充溢了学习的动力。我让我公司的研讨员去研讨一家公司，榜首件事便是要告知他，假定你有一个从未谋面的叔叔，忽然逝世了，留了这家公司给你，这个公司百分之百归于你了，那么你应该怎样办？你要抱着这样的心态去做研讨。当然做到这点和你实践具有仍是不太相同的。特别是我刚开端做出资时，个人净财物是负值，全部的钱都是借来的，这给我带来的动力十分大。其实现在也是相同，咱们和全部人说话也都是抱着百分之百具有公司的心思。咱们去公司调研，和谁都得谈，碰到保安也得聊一聊，他的作业做得怎样样？他是不是雇得合理？咱们人力资源的方针是怎样样的？全部的问题都会关怀。
第三，知识是渐渐堆集起来的，可是你有必要一向抱有对知识的诚笃（intellectual honesty）的心境。这个概念十分重要，由于人很难做到真实客观理性。人都是爱情动物，咱们信任的东西、对咱们有利的东西，一般就会成为咱们的猜想。咱们总是去猜想这个国际对咱们很好，而其实客观上咱们都了解，这个国际不是为你存在和安排的。所以做到对知识的诚笃很难可是十分重要。知识是一点点堆集起来的，当你用正确的方法去做正确的事，你会发现知识的堆集和经济的添加是相同的，都是复利的添加。曩昔学到的全部阅历都可以互相印证、互相堆集，渐渐地你会开端对某些作业的确有把握了。
其他对我来说很重要的一点，便是必定要让你的爱好和时机来主导研讨，不要听到他人买了什么东西，我也跟风去研讨。他人的股票和时机是他人的事，与你无关，你只需把自己的作业做好。假定你发现了时机，那就去研讨这件事；假定你对某样东西有爱好，就去研讨它。这些时机、这些爱好本身会带着你不断地往前走，一点一点去堆集你的知识，不必着急。
终究的成果是每个人的才干圈都不相同。每一个价值出资者的出资组合都不太相同，也不需求相同。你不需求跟他人多沟通。你要投的东西也不会太多。由于每一件作业要想搞懂，都需求花许多许多时刻，一支股票、一个公司也是如此。你终究树立起来的才干圈、可以大约率猜想正确的公司必定很少，并且必定是在自己的才干规划内。假定它不在自己才干规划内，你也不会花时刻去研讨。所以你的才干圈必定是在小圈里。真实能挣钱，不在于你了解得多，而在于你了解的东西是正确的。假定你了解的东西是正确的，你必定不会亏钱。
四、价值出资人的性情
下面一个问题，什么样的人适宜做价值出资？价值出资人是不是有一些共通的、特其他性情？沃伦和查理一向说，决议一个价值出资人能否成功的要素不是他的智商或许阅历，最首要的是他的性情（temperament）。性情是什么呢？下面我来谈谈自己的了解。以我个人这么多年的阅历，我也觉得，有些人不太适宜做价值出资，有些人则天然生成更适宜。
榜首点，他要比较独立，垂青自己心里的判别规范，而不太倚重他人的规范。比方说，有些人的美好感需求树立在他人的点评上，自己买的包，假定得不到他人的赞许，就失掉了意义。其他一些人就不相同，自己的包，只需自己喜爱，每天看着都快乐。独立的人往往不受他人点评的影响，这是种天然生成的性情。而独立这个性情对出资人特别重要，由于出资人每时每刻都面临着林林总总的引诱，并且还由于比较产生妒忌心境。
第二点，这个人的确可以做到相对比较客观，受心境的影响相对来说比较小。当然，每个人都是爱情动物，不能彻底脱节爱情的影响，可是的确有些人可以把寻求客观理性作为价值观念、品德观念来实践。这样的人就比较适宜做价值出资。出资实践上是客观地剖析林林总总的问题，还要去判别很长时刻今后的作业，这件事本身是很困难的。假定咱们不是从公司财物负债表的视点来看，而是谈公司的盈余才干，那么竞赛是最重要的。收益好的公司必定会招引大批竞赛者，竞赛者会争夺商场和赢利，所以猜想一个其时成功的公司在十年后能否坚持高赢利是很难的，即使公司的办理者也不见得能说得清，往往更为“当局者迷”。所以你有必要要坚持一个十分客观理性的心境，可以不断地去学习，这极点重要。
下面一个性情也比较特别，这个人既要极度地耐性，又要十分地决断，这是一个对立体。没有时机的时分，他可以许多许多年不出手，而一旦时机来临，又一会儿变得十分决断，可以坚决决断地下重注。我跟芒格先生做出资合伙人十六七年了，咱们每个礼拜至少共进一次晚餐，我对他了解蛮多。我这儿可以讲一个他出资的故事。芒格先生订阅《巴伦周刊》（Barron’s），便是美国华尔街日报的一个跟股票商场有关的周刊。这个杂志他看了将近四五十年，当然，首要意图是去发现出资时机，那么在整个四五十年中，他发现了多少时机呢？一个！就只需一个，并且这个时机是在看了三十多年今后才发现的。那之后十年再也没发现第二个时机。可是这不影响他继续阅览，我知道他依然每期都看。他有极度的耐性，可以什么都不做，可是他真的发现这个时机的时分，他就勇于悉数地下重注，而这个出资给他赚了许多。这是一个优异出资人的必备性情：你要有极度的耐性，时机没来的时分就只是认真学习，可是时机到来的时分，又有剧烈的决断心和举动才干。
第四点，便是芒格先生为什么可以接连四五十年这么做，便是他关于商业有极度剧烈的爱好。沃伦和查理总是讲商业脑筋（money sense），商业脑筋便是对生意的剧烈爱好，并且天然生成地喜爱揣摩：这个生意怎样赚的钱，为什么挣钱？将来竞赛的情况是什么样的？将来还能不能挣钱？这些人总是想彻底弄了解这些问题，这个爱好实践上是他最首要的动力。
这几个性情都不是特其他天然，可是这些性情合在一同，却可以让你成为一个十分优异的出资人。这些性情中有一些是天然生成的，有些是后天的，比方说对商业的爱好其实是可以渐渐培育出来的。可是有些性情，比方说极点的独立，比方极度的耐性和极度的决断，则未必能后天培育出来。一般的人30多年看个东西，什么也没发现，绝大大都人早就不看了。而发现了这一个时机之后，就总想立刻再发现一个。可是芒格先生没有，我由于跟他很近，所以调查得很清楚，他的性情的确如此。独立这一点也不是特别简略做到，由于绝大部分人会遭到社会点评的影响，会重视他人的观念，这样的人在价值出资的道路上很难坚持下去。
比较之下，智商和学历真的不太重要。假定智商和学历重要的话，那牛顿便是股神了。实践上，牛顿在泡沫最热的时期把悉数积储出资在南海公司的股票，简直是败尽家业。所以即使你觉得自己比牛顿还要天才，其实也没用。你必定不需求这么高的智商，不需求那么聪明，更不需求有天才，横竖我是必定没牛顿聪明。出资职业真的不需求特别高的智商，不需求太多显赫的学历和阅历。我看过太多的聪明的、高学历、阅历丰厚的出资人，成果却很不成功，动不动就被投机招引曩昔了。当然他们可以说自己是用底子面剖析方法加上对商场的了解等等，横竖说起来都一套一套的。人越聪明，就越说得不着边沿，成果就越糟糕。你不需求科班出身，也不需求念MBA，可是你要对商业有剧烈的爱好。假定你本身对商业没有剧烈的爱好，就算上了MBA也不必定能培育出来。
我有个出资做得十分好的朋友跟我说出资和打高尔夫球很像，我很赞同。你有必要得坚持往常心，你的心绪稍稍一激动，必定就打差了。前一杆跟后一杆没有一点联系，每一杆都是独立的，前面你打了一个小鸟球（birdie；注：高尔夫球术语，比规范杆低一杆，是十分好的成果），下一杆也不必定能打好。并且每一杆都要想好危险和报答。一个洞的好坏输赢并不会决议全局，直到你退役之前，都不是成果。而你留在死后的记载便是你终身最真实的成果，时刻越长，越不简略。所以多打打高尔夫球，关于培育出资人的性情有协助。冥想（meditation）也很有优点，它可以协助你对自己的盲点认得更清楚一些。又比方打桥牌可以培育你的耐性等等。有一些东西可以协助你提高这方面的涵养，特别是我说的这些性情里后天的成分。跟高尔夫球相同，有的东西你一段时刻不操练、不实践，的确会忘掉。一旦脱离了商业，你的敏锐度（sharpness）的确是会渐渐消失的。
假定有些人说我的确不具有这些性情，该怎样办呢？我的主张是不要逼迫自己去做不拿手的事。你可以去找有这些性情的、拿手的人去帮你。人总是需求找到自己比较拿手又喜爱的作业来做，这样自己才干做得快乐、充溢动力，由于不是为他人而做。
五、一般人怎样维护并添加自己的财富
下面咱们来谈谈一个一般的出资人，他或许不想做一个专业的出资人，也或许没有机缘，那他怎样可以维护自己的产业，让产业渐渐地添加？
榜首，别忘了你的备选（alternative）便是现金。现金也可所以底子面研讨剖析的成果。当你没有发现更好的时机本钱的时分，现金是个不错的选择，必定比你乱花钱去投机强。
第二，假定一个商场的股权可以大致反映经济的全体情况，那么指数出资仍是很有用的。假定经济本身以2-3%左右的速率实践添加，加上通货膨胀，也便是4-5%左右的名义添加，那么经济体里的规划以上公司的均匀赢利会再稍高一些，比方说有6-7%的添加。咱们前面讲到，假定以这样的速率添加200多年，便是百万倍的报答，即使是在你的有生之年，30年、40年的进程中，也会给你带来适当不错的报答。所以你不要去信任那些动不动就说每年百分之几十报答率、翻倍收益的人，这大都大都是些投机的人。出资这件事必定要靠谱。什么作业是靠谱的？可继续的事。假定不行继续，就不必听了。所以指数出资在指数可以大致反响整个经济体均匀体现的情况下，是一种不错的选择。
假定你可以找到优异的出资人当然最好，可是找到优异的出资人不是特别简略，特别在国内现在的环境里。咱们其实很想在国内建一个像Graham and Doddsville那样的价值出资的小村落，有些原住民住在里面，咱们乐意把自己比较真实的报答率，以及怎样得到这样的报答率拿出来共享，看看有没有长时刻的成果。现在有许多出资人，动不动把他办理的基金叫“产品”。我很难了解这种说法，感觉是工厂里出产出来的相同，并且动辄几十个，如同没有一两百个产品都不能叫成功的出资人，但终究你底子搞不清他的出资成果是什么。我23年来就办理一只基金，我的钱底子都投在里面，这样相对来说就比较好判别出资成果。你假定可以找到值得托付的出资人，并且是实真真实地用正确方法干事的，这当然是十分好的选择。
一般来说，选择出资人首要必定要看清楚他是不是一个投机者。第二，他要具有必定的出资人的性情。第三，他关于自己的专业有必定深度的了解，并且有一个相对较长的出资报答体现记载。接下来，你要看他选择的才干圈是不是在一个竞赛剧烈的圈子里，假定他的才干圈刚优点在一个竞赛不太剧烈的规划之内，就更有或许获得比较好的报答。还有你要看他的收费方法是不是合理的、双赢的，他的利益和出资人有没有大的抵触。终究一点是这个人年纪还不算太高，还能在适当长的时刻里让你的财富复利地添加。假定你可以找到满足全部这些条件的出资人，可以说是十分走运了。
可是总的来说，个人出资者最忌讳的便是被商场引诱，像牛顿那样，在商场十分炙热的时分进去，又在商场低迷的时分出来。不去参加投机是最底子的准则，只需你做到这点，并且只去出资你懂的东西，不了解的东西不做，底子上不会亏钱。有些人立志自己去做出资也很好，可是由于个人出资者时刻相对比较有限，所以出资有必要要比较会集，必定要出资你的确特别了解的少量几只股票。这个会集度很重要。由于个人出资者的时刻、精力、阅历等都是会集在很少的几个规划之内，所以在这些规划之内你就只能是会集，有必要要会集。经过长时刻的尽力个人出资者也可以做到这种程度。可是最忌讳的是去交信息克扣税。你去看一看基金办理人的收费机制，假定不是双赢（win-win）收费机制的就不要考虑了，但凡只对办理人有优点的，必定有问题。
所以，假定你了解这几个底子准则，就可以维护好你的财富，也可以让你的财富渐渐地添加。只需是以复利的方法、正确的方法添加，那么即使是渐渐的添加，在长时刻内的报答也是很可观的。绝大部分人对复利没有崇奉，是由于复利这个现象在日子中并不常见。比方说，最有或许复利添加的是各种阅历、才智，但由于绝大部分人的学习方法有问题，所以他们的知识无法堆集，并且常常老化，因而他们连最底子的知识复利现象也看不到，很难去幻想复利的力气有多大。假定你对出资有爱好，那你必定要了解复利的法力，爱因斯坦称它为国际第八奇观是必定有道理的。你越了解复利的力气，越了解获得复利有多难，那么当你得到复利添加的时机的时分，虽然它看起来不那么巨大上，比方说百分之六、七、八、九这样的时机，你也必定要了解，这是你终身最重要的时机，必定要捉住。只需复利的时刻满足长，这便是你人生最好的、最重要的时机。以上几点便是我关于一般人的主张。
六、价值出资与人生
终究咱们总结一下价值出资。价值出资是不是一种崇奉？我觉得或许是，由于它的确体现了一种价值观——你不乐意去克扣他人，也不乐意玩零和游戏，只乐意在自己挣钱的一同，也对社会有利。你不乐意去做一个彻底赖赌博挣钱的人，所以下次当你看到投机的人时，你不必跟他说“祝你好运（Good luck）！”，由于他不或许一向都好运，你应该说“玩得快乐点儿（Have a good time）！”咱们到赌场去玩，其实便是去买快乐，你花了钱都不能玩得快乐，那这钱就白花了。许多人回来之后心境十分失落、郁闷，那就白去了，更怕的是变成赌徒了，终究输得一穷二白。假定你只是当作去赌场玩一下，这是可以的。可是假定你的价值观念不是赌徒的价值观念，那你就要在股票商场上远离赌博，不了解的东西必定不做。懂的作业便是你可以在适当长的时刻里，以极高的概率猜想正确的作业。假定不能满足这个条件，你宁可不碰。所以从这个视点来说，价值出资的确体现了一种价值观念，可以说是一种崇奉。
假定是一个崇奉，就有必要要得到验证，进程中你还得阅历一下失望的检测，所以你的爱情必定会上下崎岖，至少在刚开端时是这样。可是渐渐地，你会真实把它变成自己人生的一部分，波澜崎岖逐步变成了荣辱不惊。由你剧烈的对生意本身的爱好带领，渐渐树立起归于自己的才干圈，然后在自己的才干圈之内挥洒自如，之后你就可以心无旁骛，远离其他杂音的搅扰。所以我发现真实成功的出资人，大大都都离金融中心比较远，并且离得越远，成果越好，比方说奥马哈。其实和北京、上海，纽约、香港这些金融中心的人沟通少一些或许更有协助。那些听起来“巨大上”的生意理论说法其实都是杂音。为什么叫杂音呢，由于投机终究的净成果是零。假定对我今日的共享你只记住一件事的话，只需记住这个零和概念——投机的净成果都是零。虽然咱们不提，但实践便是这样，这是一个很简略的数学概念。你记住了这一点，下次再碰到那些“巨大上”的说法，你就可以把他们当作商场先生。你会发现，格雷厄姆关于商场先生的描绘其实仍是很恰当的。
终究我想说，学习价值出资的整个进程对我个人来说其实特别有意思。最开端为了生计，我误打误撞、机缘巧合地闯进这个职业，进入后发现真的是别有洞天，这个职业的确有许多不行思议的作业，让你时刻都在学习新鲜的作业，感遭到你的才智、判别力真实是复合性地在添加。所以你不只能领会到你的财物报答复合性的添加，还可以领会到自己的才干、学识、才智，都以复利的方法添加。在出资这个职业中，你能一同看到两种实践日子中不常见的复利添加现象，这是十分有意思的事。
我年青的时分一向在寻找人生的意义，后来我渐渐悟到其实人生真实的意义便是寻求真知。由于真实的真知可以改动日子，改动命运，乃至可以改动国际。并且人和其它咱们能调查到的事物、和客观国际彻底不同。咱们调查到的物质国际底子上是一个熵增的国际，能量从高处往低处活动，大的总是可以吃掉小的，体积大的星球碰击体积小的星球必定能将其压碎，整个地球、国际到必定程度也会走向湮灭。可是人类国际不同，人可以把国际变成一个熵减的国际，可以让熵倒流。人可以经过学习，从彻底无知变得博学；人可以经过修身养性，成为一个品德崇高的人，对社会有奉献的人；人还可以发明出这么多曾经底子无法幻想的新事物。自从人类来到地球，整个国际、地球都产生了剧变，今日咱们乃至有或许脱离地球移民太空，可以让国际都产生改动，这些彻底是有或许的。前面说到，我做的榜首个出资和无线电话有关，虽然其时我也没彻底搞清楚。26年后的今日，咱们谁还可以脱离手机？手机、互联网，全部这些其实都只是一个小小的真知就发明出来的巨大的改动。互联网其实便是TCP/IP，便是一个协议（protocol）。整个计算机便是一个零和一的排列组合，再加上用硅和电来决议是零仍是一的二极管---就这么一个真知让整个国际产生了翻天覆地的改动。
所以对我来说，出资的阅历让我真实感遭到了人的熵减进程。出资，特别是在正道上的价值出资，其实便是一个人的熵减的旅程。在这个进程中，你的确可以协助着去发明，你的确可以做到“多赢”，你不只协助了自己，也协助了身边的人。并且这些被你所支撑的洞见，可以让人类国际变得和其他生物地点的客观国际彻底不相同。我觉得这是一件特别美好的事，我想把这种感觉也共享给咱们。期望咱们可以在价值出资的路上，可以一同走得很远。谢谢咱们！
2019年11月29日北京大学光华办理学院讲演- 问答部分
1. 问：作为从事了十多年职业剖析的卖方剖析师，在转型价值出资的路上，有哪些应战？该怎样切入？现已是一个老司机了，怎样样换频道？
李录：卖方、买方实践上便是心思的一个改动。为什么我会有公司全部者的心思，是由于我买了榜首只股票今后，就发现这个公司真的是我的。人的心思便是这样，对自己具有的东西感觉就会不同。卖方的情况也是相同的，假定我老想着要把股票卖出去，由于公司给我的激励机制便是要我卖出去，那么我总要把我的这头猪打扮得美丽一点儿，乃至可以把它说成麒麟。当然也或许你卖的正好便是特别好的东西，比方你担任研讨茅台，的确本身也是很好的企业，可是你从心思上首要想把它卖出去。从人的心思上来说，的确底子上屁股和脑袋是很共同的，这一点很难改动。由于你假定不这样的话，你就太别扭了，在任何当地都待不下去。所以当你从卖方过渡到买方的时分，比方我发现我曾经许多做投行的朋友去做出资，底子上都不太成功，由于他还坚持着原先做投行的心思，最首要是要把主见卖给他人，由于卖得太好了，所以把自己也压服了。人都是这样，所以说别骗自己，由于自己最好骗。你把“卖给他人”做得特别好的时分，常常就把东西卖给自己了，这个是必定的。所以我就说客观理性特别重要。
怎样客观理性？你需求把自己的方位互换一下。所以我觉得你在正式转型之前，最好是先做一些个人出资，感触一下这两者在心思上的不同。做了一些个人出资之后，你会真的感觉到这个公司是我的了。你的主见和卖方的主见就开端产生很大的改动，你去搜集信息的方法也不相同，适当于你承受信息的天线开端转向。当你的天线产生转向的时分，你会发现搜集到的信息也不相同了。
所以我以为榜首步需求在心思上做调理。最好的方法是你先自己来做一做，在正式参加价值出资的队伍之前要自己做些出资，可是要用价值出资的方法，而不是用卖方的方法。卖方的方法便是“我想卖的东西永远都是最好的”。你假定没有这个主见，也很难做好卖方。所以你碰到一个卖稳妥的，看到谁都想把他开展成下家，看着谁都像下家，为什么？靠着这个他才成功，这没方法！所以最重要的榜首步是要在心思上做调理，当你感觉到心思产生改动的时分，就会开端脱离原先做卖方的思想给你的桎梏。
可是原本你对商业的了解、对公司的了解依然是可用的、可堆集的。而当你用全部者的天线去从头整理信息的时分，会发现许多信息的频道产生改动了，信息产生改动了，你的知识还有用，可是你安排知识的思想结构会产生一些很奇妙的改动，而这些改动特别重要。你要不走完这一步很难直接转到买方。
2. 问：研讨过错能让人了解成功。您是否见过立志做价值出资的年青人，特别是具有您所说的性情这样的人，可是终究没有坚持下去而失利的？假定您见过这样的人，他们为什么失利？
李录：我见过许多不同的人，也有林林总总失利的原因，最首要的原因仍是爱好。一个人终究可以坚持把一件作业做好，这件事有必要要契合他的爱好。最简略成功的方向其实便是你既有爱好又有才干的方向。比方说有些人，或许他有价值出资的性情，可是他对其他作业更有爱好。学习了一段时刻价值出资后，他又被其他东西招引曩昔了，这是彻底可以的，并且我以为这是一个合理的决议计划。我以为，最重要的不是哪一个职业能赚更多的钱。假定抱着这个主意，你就会去跳来跳去，由于总是有人比你赚的钱更多。你要是用挣钱多少来做判别，你日子得必定很凄惨。所以终究仍是要跟从自己的爱好。假定你的爱好在价值出资，只需你走在这条路上了，一般来说会越走越远，越走越长。可是假定爱好不在此，我看到的最多的比方的确是爱好不在此。可是他在价值出资中学到的东西在别处都会有用，条件是他的性情要比较适宜价值出资。
3. 问：怎样确认自己关于研讨的公司懂和不了解？自己觉得懂和实践上真的懂，有没有一个客观判其他准则规范？
李录：由于咱们做的是猜想，所以懂和不了解其实就看你猜想得对不对。可是对不对这个谜底不是立刻揭开的，都要许多年今后才揭开。假定你是对知识诚笃的人，你会一向坚持去揭晓这个谜底，所以你天然会知道你是真懂仍是不了解。我对自己公司职工的规范是，假定你对一个公司的研讨到达懂的情况，你要能看得出10年今后它最坏的情况是什么样。最好的情况常常会天然产生，所以你要了解它10年之后最坏会到怎样的情况。假定我做不到这一点，我就不太能说自己懂这个公司。可是我的猜想成果产生的概率要很高，在十分高的概率下我是正确的，并且我还要跟它10年去看一看我的猜想对不对。
所以这的确是一个比较难的问题。最难的当地在哪里？在于人有许多天然生成的心思倾向。芒格先生在咱们翻译的《穷查理宝典》中专门列出了25种人天然生成的心思倾向，或许实践情况中比这个数字还要多。这些心思倾向之所以存在，是由于咱们人类的大脑底子上是天然选择、规划的成果。天然选择的大脑其最首要的功用是让咱们可以产生更多的子孙，可以生计下去。可是咱们今日的日子情况实践上是一个文明进化的成果。咱们现已日子在高度文明的社会里面，文明进化的社会中许多规矩和生物进化不太相同，所以咱们身上的那些先天的心思倾向有许多硬伤，让咱们不行以十分客观、理性地去做判别。这便是为什么咱们在学习和研讨中的确会遇到这位同学提的问题，他觉得都懂了，可是他其实并没有了解自己身上的盲点，而没有了解自己身上的盲点导致的成果是他终究被证明是过错的，他其实的确不太懂。
所以当你觉得你了解一件作业的时分，你首要要知道你不了解什么事，由于咱们了解的作业必定是有限的。才干圈最重要的概念便是才干圈有鸿沟，它是一个圈。你假定不知道这个圈的鸿沟在哪里，说我都了解了，那你必定就不了解。你还要了解，当你知道一个作业是正确的时分，必定要知道它什么时分会错才行。芒格先生有一个规范，我觉得还蛮有用的。他说假定我想具有一个观念，我有必要得比我可以找到的最聪明的、对立这种观念的人还能辩驳这个观念，只需在这种情况下我才配具有这个观念。我觉得这是一个不错的规范。你可以用这个规范来判别自己懂仍是不了解，你可以反过来想，能不能找到我知道的最聪明的人，把我所谓懂的东西批驳，然后我发现他的思想还不如我，我比他驳得还凶猛。这个时分有或许，也不能说彻底，你的确是了解了。
可是你有必要得知道你的这个了解在什么时分是过错的，换句话说，你有必要要知道你的这个才干的确是在一个圈里。你假定不了解你才干圈的鸿沟在哪里，你实践上就不了解，由于你不或许都了解。这么说有点笼统，可是一旦到详细问题的时分就很真实了。咱们公司有几位搭档坐在这儿，他们每个人都阅历过我问的问题。我的问题必定会把你推到鸿沟上去，你不被推到鸿沟上不或许真的了解。这就要靠知识的诚笃，要不断去练习，一会儿很难做到。咱们假定不是用这种思想方法来日子，的确不太简略做到真懂。这种习气对一个人终身都特别有协助。
4. 问：您方才讲了怎样样做到真懂。您前面也说到价值出资是学习的进程。能否请您共享一下用什么样的学习方法，才干感遭到知识复利的添加？
李录：有用的知识要具有这么几个底子条件。首要它可以被证明，它的逻辑和你看到的实践都可以支撑它，再者它的确可以用来解说一些作业，有很强的解说力，一同它还要有比较有用的猜想才干。所以咱们看到实践日子中的知识里最有用的、最契合这些规范的知识便是科学知识。科学知识的确满足了上面说的全部规范。可是咱们实践日子中遇到的现象大大都没有科学理论的依据，由于咱们碰到的作业多多少少跟人有关，而跟人有关的作业多多少少是一个几率的散布。咱们学习数学，微积分其实不是太重要，可是计算学必定要学好。由于实践中遇到的简直全部的问题都是计算学的问题。咱们再回到这个问题，研讨实践日子中这些问题用什么学习方法呢？你仍是要用科学的方法，但你有必要要知道你得到的是含糊的成果。你甘愿要含糊的正确，也不乐意要精确的过错。你要用科学的方法去学习，这依然是最有用、最可以堆集知识的方法。
其他对我而言最有用的方法是让自己的爱好做引导。当你对一件作业有剧烈爱好的时分，你能在比较短的时刻内、比全部人都有用率的情况下堆集起这方面的知识，并且做得比全部人都更好。由于你终究运用这些知识的时分，仍是会在一个竞赛的环境里；你关于一个作业的判别，仍是要拿来跟他人的判别进行比较的。当你对一个作业有剧烈的爱好的时分，他人中止学习的时分你或许还在想，他人现已满足的时分你或许还在问，这就会让你获得最重要的优势（edge）。所以让自己的爱好来引导，用科学的方法、用诚笃的心境缓慢地、一点一滴地去堆集知识，依然是我看到的仅有牢靠的学习方法。
5. 问：咱们周围有两类比较成功的出资者，一类是判别全局，判别企业的大格式，信任优异、诚信的办理者，把企业交给办理层来办理，自己做甩手掌柜，这是一类成功的出资者，另一类是期望自己比办理层还懂企业的生意，事无巨细都期望了解。请问您对这两个风格的点评是什么？
李录：这两类风格其实都是获得知识的一部分。对企业来说，其办理人的水平的确是一个很大的变量。一个企业在长时刻开展中，时刻越长，特别是还在草创时期中、处于一个高速开展的环境下，开创人和企业首要办理者的确对公司的价值会起到十分重要的效果。可是企业的许多特征又是由职业本身的竞赛格式构成的，并不由个人的毅力为搬运。一个人不论有多大才干，在一个十分差的环境里其实也做不出多么优异的成果；一个相对资质没那么高的人，在一个特别好的职业里面，也可以做得十分优异。比方有许多优异的国企，其实它们的领导压根就没干过企业，这也不影响它们的成果体现很好。每一个企业详细的情况是不相同的，详细情况要详细剖析。可是规范都是相同的，便是你获得的知识终究仍是要可以用来比较精确地、大约率地猜想未来许多年今后的情况。不论你用什么样的方法、从什么样的视点、从哪一个方面，其实各个方面你都要掩盖。你要了解一个企业，有必要要了解它的办理层，也有必要要了解它的职业底子规矩。全部这些都是价值出资相对来说不那么简略的原因，你要了解的东西许多许多。
所以这便是咱们为什么要有一个安全边沿的概念。今日我对安全边沿的概念讲得相对比较少。咱们运用安全边沿最首要的原因是由于咱们对未来的猜想是有限的，咱们的知识是有限的。假定你有满足的安全边沿、满足的价格维护，这会让你在不太懂的情况下也能赚许多钱。为什么我方才讲课时举了那个比方？它的生意用今日的规范来看我真的一点都不了解，真是撞了狗屎运，赚了好几倍钱，其实我应该赚一倍的钱。但便是由于有安全边沿，所以我敢去投。然后在投完之后，进而又学习到了许多东西。所以说安全边沿特其他重要，当你对未来的预期不太清楚的时分，必定要去选择那些特别廉价的时机。你在选择不一同机的时分，廉价依然是硬道理。
6. 问：请您给咱们介绍一下企业的哪些特征要素是企业护城河的首要来历？是品牌、办理团队，仍是它的商业模式？您最垂青的几类护城河是什么？
李录：这要看时刻有多长。时刻越长，这个职业本身的特性是护城河最有用的维护；时刻越短，人的要素越重要。
每一个职业、每一个企业的竞赛优势的来历都不太相同，可维护的程度也不太相同。虽然咱们要求的终究了解的规范相同，剖析的方法相同，但实践上你花了许多时刻去研讨后终究得到的答案是，绝大部分企业其实是说不清楚的，也无法猜想。许多企业本身的改动的确不构成继续的竞赛力。比方咱们举最简略的比方——饭馆，在任何时分，每过一段时刻总有一批饭馆在北京是生意最好的，某一个菜系是生意最好的。可是你会发现没过多久又变了。由于即使它现在很好，很难保证它将来还会很好。像这类企业，你可以花许多时刻去了解，可是终究你会发现，其实你很难判别。
所以我觉得至少对我个人而言，我会把时刻都花在那些在我看来更可以猜想的职业里，然后在这些职业里面再去找找看，哪些企业它可猜想不只仅是由于它地点的职业本身可猜想，并且也由于它本身的确优异——优异的意义便是它对本钱的报答远高于它的竞赛者。然后我在这些企业中再去发现有哪些东西其实我仍是蛮有爱好的，或许我还有必定的才干去研讨，或许现已在我的才干圈规划之内。这些经过精挑细选后的企业才是我应该去花时刻去研讨的。全球上市的企业大约有10万家左右，可是你在任何时分其实不需求研讨逾越5到10家公司，所以你榜首个最重要的作业是做减法。许多东西你可以疏忽不计，许多东西都不在你的才干规划之内。你做的仅有重要的作业是保证假定一个时机是在你的才干规划之内、归于你的时机，你必定不能搞错！可是不归于你的时机，你彻底可以疏忽。
所以我仍是回到原本说的，要做自己相对来说比较了解的，然后也可以在选择上比较挑剔。由于你一旦了解了一个公司之后，你可以渐渐地等候，其时机来的时分，当价格开端进入到相关于你以为的价值有满足的安全边沿的时分——这时即使你错，你也不或许亏钱——在这个时分你可以大规划地下重注。所以这样看来，你的研讨最好会集在你可以真的弄透、弄了解的作业上。并且已然你选得很少，无妨就选择最优异的。当然你也可以选最小的、可以抓得住的，也可以去选价格现已很廉价，假定可以了解透、安全边沿满足高，不或许会亏钱的。总归你投的是确认性，你要逃避的是不确认性。当价格可以给你供给确认性，那价格就成了最重要的考量；当你自己的知识圈、你的才干、判别力成为你的确认性的时分，最好你研讨的是本身特别优异的企业，这样你就不需求不断地每过几年替换标的，你就可以继续很久很久，让这个公司本身的复利添加来为你作业。
7. 问：经过你的讲座，咱们对价值出资人具有哪些特征，包含性情特征有了必定的了解。您看中的企业家，他们的最首要的特征是什么？
李录：我从事广义的商业大约有二十六七年了，也见过五花八门、林林总总十分红功的企业家或是不太成功的企业家。我发现商场经济有一个特别有意思的特征，它可以开释林林总总的人的潜能。许多成功的企业家在日常日子中，其实都有这样那样的“问题”。他们在商场经济中被发现之前，在日子中你或许都不太乐意跟他们打交道，并且他们假定从事其他职业或许大约率会失利。可是商场经济就能让任何特其他人、不同的人、社会“异类”都有或许在他终究选择的细分职业（niche）里成功。
所以我从不去判别具有哪些典型特征（prototype）、哪些规范品格的人可以在商场经济中成为优异的企业家。商场经济恰恰就能让林林总总有特征的人都有或许发明出一个适宜他的企业，然后获得很大的成功。所以我的结论是没有一个一致的规范说具有什么样本质的人就必定会成功。
可是详细到每一家公司，而不是只是剖析人的时分，你可以去研讨剖析，你会了解到为什么这个人发明了这样的一家公司，并且这家公司十分红功。马云自己或许不论公司运营中那些很细节的东西，但他很了解怎样去管人，怎样去用人，他用的人对运营的细节十分灵敏，张勇便是这样的人。所以说每一个人都会找到特别适宜自己的企业，在判别一个企业的时分，千万不要简单地下结论说由于这个人怎样样，这个企业必定会成功或许不成功。我也遇到许多看起来各方面条件都应该是对的人，成果他的企业做得很一般。咱们或许也都有相似的阅历，看一看身边的人，有些人十分优异，看起来最有或许成功，但后来也不见得做得很好，这种情况举目皆是。所以我觉得必定要回到每一个企业本身，要详细情况详细剖析。
8. 问：关于一个学生而言，结业今后假定要从事出资作业的话，是不是应该去一个出资安排作为榜首步？是不是需求一个师傅带着做出资？
李录：曾经我在哥大上学的时分，也上过这样一门价值出资课。其时哥大是仅有开设这堂课的大学，沃伦每年都会去讲一次课，也总有人会问他这个问题。他说，最好的学习方法是给你最敬重的人去作业，这样你会学得特别快。听完这个答案之后，我就决议自己开公司了。（听众笑）其实是恶作剧的啊，首要是由于我找不着作业。
我觉得人跟人也不太相同，有些人的确是在他人的辅导下会学得更快一些。可是问题是实践中价值出资人特别少，所以这样的公司天然也很少，并且这些公司底子上不怎样需求雇人——假定这个公司十分红功的话。比方沃伦的公司里，部属100多家分公司，雇了50多万职工，可是他的公司总部总共只需25个人，一向到七八年前，出资人就只需两个，他和芒格两个人管5000多亿美金。所以也很难到他那儿去作业。好不简略在七八年前雇了两个年青人，他也不带他们，让他们自己去管。咱们公司也是，也就十几个人。所以假定有去价值出资人的公司作业的时机当然好，可是那样的时机很少，特别是特别优异的出资人底子上不怎样需求雇人。（听众笑）这是一个悖论。
这也是为什么咱们要开这门课的原因，并且将来咱们也想建一个我国的价值出资人村，有这么一批人，可以有比较长时刻的、独立的成果，不是那种发几百个产品的出资人，就一只基金，一个办理人，一种风格，继续许多年得出的成果，这便是咱们说的“白名单”成果。咱们应该去找这样的人。然后咱们诚心肠看到这个成果是或许的，实真真实的。假定我当年没看到巴菲特真人，我对股票的了解还停留在像曹禺在《日出》里描绘的那样，我是决然不会进入这个职业的。当然我也想给巴菲特作业，但他不雇人。咱们也不雇人。所以我觉得最好的方法仍是自学，自学的一同去和现已在这条路上走了很远的人有一些沟通仍是十分有用的。
我底子上不做讲演，但仅有的破例便是我常常会回我的母校哥大，对那门价值出资课上的学生做一些共享。在北大开设这堂课之前我也没有在我国做过讲演，今日是我第2次在我国做讲演。为什么不做讲演？其实也是和出资有联系，跟人本身的倾向有联系。回到方才卖方和买方的问题，人本身天然有卖的倾向——咱们总想把自己打扮得比实践更美丽一些，要不然咱们买这些衣服干嘛呀？总想显得比自己实践的成果更有知识、更有判别力、更凶猛。夸张自己是人的心思倾向，很难改动。所以你每次去讲的时分都在强化这种观念，特别是讲一些详细的股票的时分，你每次去讲，每次见出资人的时分，原本还留了一些比较健康的置疑，由于人不或许百分之百确认，能有百分之八、九十的确认性就很不错了。但你会把它说成百分之百确认，讲多了就变成百分之二百、三百了，到终究把自己都给骗了，自己都坚信不疑了。你讲得越多，成果必定会更烂。所以我底子上历来不去讲，可是仅有在什么时分讲呢？便是这种场合下，跟同学们去共享一下，由于的确这样的时机很可贵。我不讲详细的公司，可是可以共享一些阅历。
总而言之，榜首选择依然是给你敬重的人去作业。第二选择便是可以自学，并且在自学进程中可以找到你比较敬仰的人，尽量和他坚持必定的联系，包含上今日这样的课——今日有许多朋友从全国各地飞来，如同还有从美国飞过来的——其实是有用的，假定我处在你的方位上，我也会这么做。这一点点的共享在实践中会特别有用，由于价值出资便是一门实践的学识。并且出本钱身是一个孤单的进程，是自己做决议的事，评论的人一多，变成一个委员会，你的客观性就丢掉了，你就无法判别成功几率（odds）了，团队的趋同性（group dynamic）也会产生效果，影响你的判别——人的心思倾向对出资而言是很可怕的妨碍。咱们的生物进化出来的大脑不太适宜做出资这件事，所以你的确需求一个修炼的进程。假定咱们有这样的时机，那当然必定要爱惜这个时机，捉住这个时机；可是没有时机的时分，你可以发明其他的时机，当然最首要的仍是自己学习，自己体会这样一个进程。
9. 问：我很想买一个廉价的股票去研讨它，学得更多。可是在这之前我仍是想问一下，依据财物负债表的研讨究竟能给我供给多少安全边沿？
李录：我觉得你急于买一个股票去研讨，仍是急于想研讨一个股票，然后再买，次序不要搞错，要研讨好了再投。（听众笑）我觉得你的问题或许是上哪去找那些从财物负债表上看市净率那么低的股票？的确在今日的商场中，这样的股票或许不太多了，但其实这样的时机在亚洲许多商场都还存在。我假定你在全球都可以投，全球大约有10万只股票每天都在生意，在亚洲还有许多股票你可以去研讨、了解，这样的股票依然存在。比方说公司是在盈利情况，或许未来许多年都是盈利情况，财物是你可以验证的，比方说是股票、证券或许房地产，是你可以看到的，减掉全部的负债，得到的净财物比方说是100，而公司正好在50左右的价格生意，这样的时机虽然跟我开端的时分比较现已少了许多，可是还有！很古怪，在任何时分，商场总有这些犄角角落的当地有这样的时机。假定我要从头开端，什么都不了解，我或许仍是会从这儿开端，由于这方面我比较有把握，可以看得见、摸得着，即使我对公司其他方面都不了解，我也不会亏钱。可是在今日的商场里，在咱们现在办理的资金规划下，我就不能研讨这个问题了。所以在这方面我必定不是最好的专家。很抱愧我真的无法给你一个满足的答案。可是我知道在其他的商场还有这样的时机，至于在我国商场有没有，我就真不知道了，抱愧啊！
10. 问：请您介绍一下芒格先生什么样的阅历、特征造就了他的出资理念？芒格先生的出资理念，据您的了解，是怎样构成的？
李录：首要芒格先生的许多观念，在从事出资之前就现已根深柢固地构成了，比方他关于了解这个国际是怎样作业的具有特别底子的爱好，他特别想弄了解这个国际是怎样作业的，并且关于经过实践去弄了解也特别有爱好。他便是想澄清楚这个国际什么行得通，什么行不通，尽全部或许去防止行不通的作业。这些观念和出资没什么联系，便是从很小的时分构成的爱好。现在想想，我也是相同，我在榜首次听到沃伦讲演之前，有一些底子的观念现已存在，比方，我对投机有一种生理上的讨厌，我一点都不喜爱。所以我听了他的讲演之后，虽然后来遇到了许多许多华尔街林林总总的出资门户，林林总总的风云人物，林林总总成功的人，可是我历来就没什么爱好。沃伦也说过，价值出资就像打疫苗相同，打完今后，要么管用，要么不论用，沃伦很少看到过（我也没有看到过），一个一开端就投机的人，然后忽然之间有一天他觉悟了，转而想做价值出资去了，这种情况简直没有产生过。横竖我一个这样的比方都没看到过。所以有些观念，那些可以让芒格先生成功的观念，其真实他做出资之前早就构成了，然后他这些观念也影响了沃伦。由于芒格先生关于什么行得通很有爱好，他天然地会对十分强的、优异的公司有爱好，由于这些公司的方法行得通，这些公司挣钱才干比那些廉价的公司好多了。
沃伦前期在格雷厄姆那儿干了两年多，跟着他学习了两年左右。格雷厄姆看待问题的方法也剧烈影响地影响了他。由于格雷厄姆的理论首要构成在大危机年代，他在二十年代初期，1929年之前也做了一些出资，也有些是投机，并且做得蛮失利的。1929年之后，他痛定思痛，开端体系性地总结一套不同的方法，后来做得不错。并且他从事的时刻，首要跨过了从1929年到50年代。1929年股市跌落之后，什么时分才康复的呢？一向要到50年代初，中心差不多过了17年的时刻。所以格雷厄姆大部分职业生涯就包含了美国股市最失望的时分，指数天天在跌，就跟咱们A股相同。他是在这种情况下获得了优异的成果，可是他也不或许做得很大。这些公司，沃伦说的“捡烟屁股的公司”，没有方法做大。
这些主见让他在这个时期很成功，当然对沃伦的影响也很强壮。可是当沃伦自己开端做的时分，是50年代中期和晚期，这个时分的美国经济，现已从大危机中走出来了，全体经济情况开端上升，那些优异的企业也真实开端发挥威力了。所以这个时分，芒格先生对沃伦的影响就特其他有意义，他从一开端，就对格雷厄姆的这一套理论有相对的保存，对他而言更多地是想澄清楚这个国际是怎样作业的，什么行得通，什么行不通，然后去重复行得通的方法，防止行不通的方法。他关于优异的公司特别有爱好，并且他不强调这些公司非要有很大的折让才干去买，由于这些优异的公司本身便是一个折让，本身就会不断逾越他人的预期。后来这个主见渐渐地对沃伦产生了巨大的影响。所以在沃伦的老练期间，他就渐渐脱节了大危机的影响，生计的方法，可是他依然保存了很强的关于估值、关于安全边沿的要求。这个是我调查到的沃伦身上十分根深柢固的主见。我想我个人也是这样，或许跟我个人的阅历有关。每个人的风格也不太相同。
11. 问：您方才说到对一般的一般出资人来说，出资指数基金或许是在一个比较健康的经济下比较好的出资方法，假定现在这种被迫的指数基金大规划出场的话，您以为它关于整个股票商场的负面影响是什么？
李录：这是一个很有意思的问题。这在我国倒不是一个很大的问题，由于指数基金占的份额很小。在我国和在美国这是两个不同的问题。在我国，由于咱们现在还没有彻底实施注册制，咱们也没有很强的退市方针，所以咱们的股指不太可以彻底地、公平地反映经济本身的情况。这个问题，我觉得是监管部门或许在下面若干年要着力处理的问题。咱们从以制造业、出口为主的经济形状进入到以消费为主的经济形状。以消费为主，融资的方法就要从直接金融变成直接金融，股票商场的效果会越来越大，这就需求招引更多的人进入股市。需求更多的人进入，就需求操控赌博的成分、泡沫的成分，添加出资的成分。而添加出资的成分最好、最快、规划最大的方法仍是股指出资，所以要让股指比较可以公平地反映经济本身的情况。一方面，或许的代替计划是，研讨出比较好的ETF（生意型开放式指数基金），可以比较公平地代表经济的现状。但这儿边人为的要素比较多，不是特别简略做好。所以最好的方法仍是用商场来处理，比较快地让商场进入到注册制的情况，把退市先做起来，入市也逐步地做好，这样股指就变得比较有代表性了。这是我国的问题。
美国的问题是指数出资占比越来越高，高到什么程度时，它开端会有一种本身带的正循环和负循环影响到定价？商场之所以需求出资人，是由于出资人是真实可以给证券定价的人。假定商场缺少定价的机制，就会对整个融资形成歪曲。被迫出资最大的问题便是不做定价。需求什么份额的出资人在商场里，才干够让商场比较有用？这是现在老练商场面临的问题。美国今日股指的大约份额，还没有彻底高到影响定价的程度。可是这样开展下去，到必定程度的时分，的确有这种或许性，会让定价的出资人越来越少，以至于失掉定价的功用。这是咱们的一个说法，可是我个人不是那么忧虑。由于在股指呈现之前，股市中一向有一大堆的投机者，价值出资人更少。我在这儿把价值出资人和底子面出资人分隔来看，价值出资人其实是底子面出资人中心比较挑剔的一类人，这些人要求的安全边沿比较高，可是这些人的思想方法是相同的。这些人，依据我的感觉，一向在商场上占得份额不大。曾经哥伦比亚法学院有一位教授叫路易斯·鲁文斯坦（Louis Lowenstein），他做过一个比较体系的计算，究竟商场中价值出资人预算应该有多少。其时他算出来大约在5%左右，这不是一个很科学的算法，可是我也没有看到其他人在这个方面做更多的作业。可是不论是5%也好，仍是7%、4%或许10%，总归这个份额不太高。在股指出资呈现之前，一向是这些人作为商场定价最中坚的力气，可是并没有产生大规划的失效，当然泡沫一向都在。除了到了2008-2009年的时分，的确到了一个很极点的情况，所以我总是觉得这个问题或许还要到许多年今后，才会成为股票商场一个比较大的问题。
可是这个问题在我国不存在，我国的问题是，今日的股指不足以比较公平地代表全体的经济情况，并且还没有一个代替的ETF。谁可以把一个代替的ETF开展出来，可以比较公平地代表经济的情况，这对一般群众出资人便是一个很大的奉献。这方面，监管层需求做许多的作业。
12. 问：请从价值出资视点共享您关于健康、关于家庭和关于人生的考虑。
李录：这方面考虑还挺多的，如同我也不是最佳的答复人。我离过一次婚，这个婚不是我乐意离的，这方面我不能算是人生赢家。可是我和前妻一向坚持挺好的联系，现在她的钱也仍是我管着。（听众笑）所以我不能说是这方面的专家，咱们跟着我学就麻烦了。
我觉得出资是一个很长时刻的作业，短期的成果其实一点用都没有。沃伦之所以让咱们敬仰，是由于他真的是有将近六十年的成果。获得长时刻的成果特别重要，而你要获得长时刻的成果，身体首要得好。沃伦和查理他们俩，一个89岁，一个96岁，还每天都作业，热心不减。所以我觉得榜首个特别重要的事是长命，想要长命其实最首要的仍是要干自己喜爱干的事。坚持杰出的日子习气当然很重要，但更重要的是干自己喜爱干的事儿，并且要有颗往常心。你看沃伦和查理他们历来就不会焦虑，由于他们全部的做法都是多赢，所以也就没有压力。比方说，他们两个人50年前的薪酬便是一人10万美金。50年之后，现在仍是一人10万美金。他要是去收取1%的办理费，现在5000亿的财物规划你们可以算算1%是多少？他假定收取20%的成果提成（Performance fee），那他的财物有多少？可是这样一来，他就有必要每年都面临成果的压力，一旦有人要撤资，他就有压力，并且假定他收了他人的办理费、体现费，他有必要就要值这个收费，当然他就不会这么为所欲为了。现在他有1000多亿现金，但他不需求有压力，也没有压力。所以他把自己的日子安排好，他就住在奥马哈，你到那儿去，他有或许去见一下你，你要不去的话，他每天就干自己的事，吃相同的东西，“跳着踢踏舞去上班”，所以他才干够有一个很长的成果。还有，他对人的全部联系都是做到双赢，他对人是诚心肠特别好。咱们知道这么多年，他是诚心肠对全部人好，诚心肠乐意协助他人，他对任何人都没有任何歹意。不是说他没有判别，他也有不喜爱的人，可是他躲开便是了。他把自己的日子安排得十分往常、十分可继续，这一点也特别重要。所以说，有一个好家庭，有一个被爱来盘绕的环境，十分重要。
你和搭档之间、朋友之间等等，行善积德十分重要，没有歹意十分重要。你不论做什么事，都要采纳多赢的方法。你看咱们历来也不收办理费，并且咱们前百分之六的报答也都是免费的。所以假定你获得指数基金的报答，在咱们办理的基金这儿你一分钱都不必付，在这之上你赚得的钱，逾越指数出资的部分，咱们都期望你能赚得更多。这点咱们也是从巴菲特那里学来的，这就叫巴菲特公式（Buffett formula），是他前期的收费结构。这让咱们日子得很往常，我可以到这儿来和咱们共享，我也没什么压力，这个也很重要。咱们搭档之间咱们互相都很和睦，咱们都十分的揭露，没有任何歹意，咱们跟全部人的联系都是共赢联系。
并且咱们历来不去逼迫自己。你真懂的东西才做，不了解的东西必定不做，所以做的时分必定会很安然，商场的上上下下必定不会影响你的心境。只需在这种情况下，你才会具有一个比较长的成果。所以往常心就特其他重要，你把你的日子、你和其他人的联系变成共赢，变成以爱为根基，就变得特别重要。常常地去奉献也很重要，常常去协助他人，的确是会让每个人心境十分的好，日子也很美好。沃伦对美好的界说是：People who I want to love me actually love me（我想要爱我的人是诚心爱着我），这便是他的界说，我觉得他这个界说很不错。用这种方法来安排日子，会让你在很长的时刻里和他人都是一个共赢的联系，并且你会在没有压力的情况下，看着自己的知识和才干不断地累进添加，然后看着这些知识又可以让你办理的资金渐渐地累进添加，让那些托付你的出资人可以有更多的财富来协助他人。咱们只给大学捐献基金和慈悲基金，还有那些用于慈悲的宗族的钱供给办理服务，底子上不是为了“让有钱人变得更富”去管钱——咱们选客户很挑剔。这样我就觉得咱们是在为社会做奉献。你假定用这种方法往来不断安排人生的话，你会做得很安然，也不着急，会在自己的步调上渐渐地去日子。
许多出资人跟我说，咱们也想依照你的方法去出资，可是问题是我的出资人不干，他老是想下一个小时咱们挣多少钱呀，上一个小时现已都赚了或许亏了。我觉得这样的人就不该是你的出资人。他说假定这些人不是我的出资人，我就没有出资人了，我怎样可以去找到像你的出资人那样的呀？我开端的时分也没有出资人，便是我自己借得那点儿钱，我那个时分净财物仍是负数。芒格有一句话，他说你怎样去找到好的太太呢？榜首步你得让自己配得上你的太太，由于好的太太必定不是个傻子。所以说出资人也是相同的。咱们基金开端的时分，许多年就一向是我自己的钱，再加上几个客串的朋友，比较信任你，可是也无所谓，然后渐渐地你做得时刻长了、成果好了，那些适宜的人天然会来找你，你在他们中心再选择更适宜你的人。你这样渐渐地去做起来，不需求很快，也不需求跟他人比。所以最重要的便是往常心，你要信任复利的力气，信任渐渐地去前进的力气。复利的力气便是渐渐的，7%的添加，在200年里添加了75万倍，这个是不低的，对吧？这便是复利的力气啊。
咱们40年前改革开放刚开端的时分，谁能想到我国会变成今日这个姿态，在这个进程中其实它均匀便是9%的添加，如同听起来也不太高，可是短短的40年——在座仍是有些人在40年前现已出生了对吧？（听众笑）咱们彻底可以用“翻天覆地”来描绘这40年来我国的改动！所以必定要信任复利的力气。不要着急，也没必要跟他人斗，没必要跟他人比。互相适宜的人渐渐都会找到互相。找不到的时分也不必急。假定有耐性，有这颗往常心，渐渐地去做，也会做得反而更好。为什么要跟打高尔夫类比呢，打高尔夫便是心绪一急，球立刻就打坏掉了，心境一改动，成果立刻就变。假定有颗往常心，你就会越做越好。
控制日子，锻炼身体，用双赢、用黄金规律（The Golden Rule）来安排自己的日子，不要逼迫自己，去做自己喜爱做的作业。这些听起来都是知识，可是你在年青的时分这些知识不太简略真实做到。由于咱们着急，特别是年青的时分。为什么着急？由于老是跟他人比，曩昔的同学谁谁谁还不如我呢，现在怎样样怎样样了。这是他的日子，跟你有什么联系呢？每个人都得活自己的一辈子，并且这一辈子其实很短，年青时分觉得日子很慢，到了我这岁数，这日子就飞快啊，一年转瞬就曩昔了。所以这辈子你有必要得活自己的日子，你只需活自己的日子，你才干活出美好来。并且只需过自己的日子，你才干真实地前进。不怕慢，“慢便是快”，这是段永平先生最喜爱讲的，我觉得他讲得很对。